積極財政發(fā)力，保障經(jīng)濟穩(wěn)定運行

積極財政發(fā)力，保障經(jīng)濟穩(wěn)定運行

報告指出當前世界經(jīng)濟增速放緩，保護主義、單邊主義加劇，國際大宗商品價格大幅波動，不穩(wěn)定不確定因素明顯增加，外部輸入性風(fēng)險上升。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，消費增速減慢，有效投資增長乏力。實體經(jīng)濟困難較多，民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題尚未有效緩解。

2019年我國發(fā)展面臨的環(huán)境更復(fù)雜更嚴峻，可以預(yù)料和難以預(yù)料的風(fēng)險挑戰(zhàn)更多更大。GDP增速目標區(qū)間設(shè)定符合市場預(yù)期，是兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的選擇。

我們在年報中分析過，從食品端和非食品項看，2019年CPI最大風(fēng)險點在于豬瘟疫情爆發(fā)導(dǎo)致豬價上漲，其他變量難以出現(xiàn)大幅度波動； 盡管從供給端看，貨幣供應(yīng)端仍將維持偏松的狀態(tài)，但主要目的在于打通貨幣向信貸的傳導(dǎo)渠道，貨幣本身不會成為推升通脹的因素。

當前PPI同比增速逼近負值區(qū)間，在需求端尚未顯著改善之前，工業(yè)品通縮壓力仍然較大；不過最新高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)品價格有回升跡象， 如果PPI同比增速早于市場預(yù)期出現(xiàn)拐點，工業(yè)企業(yè)盈利或提前見底，有助于市場預(yù)期修復(fù)。

報告指出就業(yè)優(yōu)先政策要全面發(fā)力。首次將就業(yè)優(yōu)先政策置于宏觀政策層面，旨在強化各方面重視就業(yè)、支持就業(yè)的導(dǎo)向。當前和今后一個時期，我國就業(yè)總量壓力不減、結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，新的影響因素還在增加，必須把就業(yè)擺在更加突出位置。

由于就業(yè)問題本身就內(nèi)嵌在社會、經(jīng)濟發(fā)展中，只有釋放出更大的內(nèi)需，才能創(chuàng)造更多的就業(yè)市場，因此，擴內(nèi)需任務(wù)在2019年仍然舉足輕重。

2019年赤字率為2.8%，較2018年提高0.2個百分點，略低于市場預(yù)期。但是報告也指出，赤字率的設(shè)定是綜合考慮了財政收支、專項債發(fā)行等因素的結(jié)果，也考慮為應(yīng)對今后可能出現(xiàn)的風(fēng)險留足政策空間，突顯政策的前瞻性。

安排地方政府專項債券2.15萬億，比2018年增加8000億，將成為推升基建投資的重要資金來源，基建投資增速回到中高速區(qū)間對沖經(jīng)濟下行壓力。

再度擴大減稅降費力度。全年目標減輕企業(yè)稅收和社保繳費負擔近2萬億，較2018年1.3萬億的水平再上一個臺階。減稅的亮點之一在于， 調(diào)低現(xiàn)行增值稅稅率，最高檔從16%調(diào)低至13%，制造業(yè)成為核心受益群，中檔10%下調(diào)至9%，主要適用于交運和建筑等行業(yè)，低檔6%維持不變。我們維持一直以來的觀點，減稅降費對于企業(yè)和居民是實質(zhì)性的利好，但是對于財政的可持續(xù)性也形成壓力，后續(xù)要密切跟蹤財政收支情況。

2018年31省份中約半數(shù)實現(xiàn)年初GDP增速目標

各省GDP若完成預(yù)期目標則為紅色，未完成則為藍色

2019年超半數(shù)省份調(diào)低經(jīng)濟增速目標

GDP目標增速上調(diào)為紅色，持平為灰色，下調(diào)為藍色

貨幣政策松緊適度，解決企業(yè)融資問題

穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，M2和社會融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配

報告對于貨幣政策的取向是偏松的，強調(diào)逆周期調(diào)控職能。2018年金融去杠桿，表外融資的大幅收縮對于實體經(jīng)濟產(chǎn)生了擠壓，尤其以表外融資渠道為主的民營企業(yè)受到的沖擊最大。在貨幣傳導(dǎo)渠道仍然阻塞的情況下，穩(wěn)健偏松的貨幣政策是必然選擇。

按照財政赤字率和赤字規(guī)模安排推算，政府預(yù)期2019年GDP名義增速為9.5%，M2和社融增速均有調(diào)高空間。我們認為隨著政策逐步落地， 預(yù)計在2019年能看到M2和社會融資規(guī)模增速的觸底回升。

著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題，尤其是民營企業(yè)和小微企業(yè)

具體手段包括：

按照政府工作的表述，我們預(yù)計2019年央行還將繼續(xù)開展全面降準和定向降準?？紤]到央行對實際利率反復(fù)強調(diào)，我們認為降息概率仍然較低，更可能動用公開市場操作利率、TMLF等操作來引導(dǎo)實際利率水平的下行。

強化底線思維，但監(jiān)管層面或適度放松

報告指出，在當前經(jīng)濟下行壓力加大情況下，出臺政策和工作舉措要有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，防控風(fēng)險要把握好節(jié)奏和力度，防止緊縮效應(yīng)疊加放大，決不能讓經(jīng)濟運行滑出合理區(qū)間。

結(jié)合此前銀保監(jiān)會提出“經(jīng)過兩年多嚴監(jiān)管，金融風(fēng)險總體上得到了有效控制，結(jié)構(gòu)性去杠桿達到預(yù)期目標”，我們認為2019年的監(jiān)管力度可能配合穩(wěn)增長出現(xiàn)適度放松。

基本面對匯率的支撐力度將有所增強

從今年年初以來，人民幣強勢升值，一方面是由于美聯(lián)儲提前結(jié)束縮表的預(yù)期壓制美元指數(shù)，另一方面則是國內(nèi)政策托底經(jīng)濟修復(fù)了市場預(yù)期。我們認為由于前期人民幣兌美元匯率的快速升值，短期內(nèi)不排除有回調(diào)的可能性，但是總體上看，隨著政策的進一步落地，基本面對匯率的支撐力度有所增強。

提振內(nèi)需，發(fā)揮消費和投資的支撐作用

推動消費穩(wěn)定增長，增強居民消費能力

報告要求，多措并舉促進城鄉(xiāng)居民增收，落實好新修訂的個人所得稅法，增強消費能力。我們認為居民部門杠桿在經(jīng)歷前兩年的快速擴張后，居民部門資產(chǎn)負債表的修復(fù)并非一朝一夕之事，就業(yè)與收入雙約束下，2019年消費走弱壓力仍然較大，政策面可能形成部分對沖，但還是要看具體落地情況。

消費領(lǐng)域的重點則在：養(yǎng)老、嬰幼兒照護服務(wù)、旅游產(chǎn)業(yè)、汽車消費、農(nóng)村電商等。

合理擴大有效投資，固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒒厣?/strong>

基建是主要抓手，2019年中央預(yù)算內(nèi)投資安排5776億元，比去年增加400億元，結(jié)合財政資金的安排，基建投資增速有望回到中高速區(qū)間。 但防范地方政府債務(wù)風(fēng)險仍是工作重點，因此過強刺激不可期待。

在去產(chǎn)能方面，鋼鐵和煤炭的去產(chǎn)能未定硬性目標，在基建帶動需求回暖的情況下，未來企業(yè)擴張動能可能會小幅上升。

房地產(chǎn)方面，要求繼續(xù)推進保障性住房建設(shè)和城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造，但是并未提出具體棚改數(shù)量目標，我們認為2019年棚改對地產(chǎn)投資的支撐將有所弱化。

堅持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，培育壯大新動能

報告提出，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強化工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)創(chuàng)新能力；促進新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，提升科技支撐能力。改革完善金融支持機制，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，鼓勵發(fā)行雙創(chuàng)金融債券，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。相關(guān)民間投資將獲得支撐。

重點領(lǐng)域包括：大數(shù)據(jù)、人工智能、信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等。

風(fēng)險提示

貿(mào)易摩擦再度激化：中美貿(mào)易摩擦談判進展緩慢，出口下行壓力猶存；而全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦，對于經(jīng)濟增長將繼續(xù)施加壓力。

全球經(jīng)濟增速超預(yù)期下行：2019年美國經(jīng)濟或迎來下行拐點，歐盟、日本經(jīng)濟持續(xù)弱復(fù)蘇，其他新興經(jīng)濟體仍面臨資本外流風(fēng)險。全球經(jīng)濟的超預(yù)期下行將成為重要風(fēng)險點。

信用風(fēng)險事件加?。?/span>若穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，企業(yè)融資端難以出現(xiàn)實質(zhì)性改善，信用風(fēng)險事件或加劇。

文章來源：信達證券